Wat is een aandeel waard als je kijkt naar het geld dat het bedrijf later kan verdienen? Met de discounted-cashflowmethode (DCF) schat je toekomstige vrije kasstromen en reken je die terug naar vandaag.
Hier rekenen we één fictief bedrijf volledig door: van €10 miljoen jaarlijkse kasstroom naar een waarde van ongeveer €14,56 per aandeel. Je ziet ook waarom een kleine wijziging in aannames die uitkomst flink kan veranderen. Het voorbeeld is een oefening, geen koersdoel of beleggingsadvies.
Dit is het fictieve bedrijf uit het artikel: €10 mln FCFF in jaar 0, vijf jaar 5% groei, €30 mln schuld, €10 mln overtollige cash en 10 mln aandelen.
Verander één aanname tegelijk. De rest van het bedrijfsvoorbeeld blijft gelijk.
Hoe onderbouw je de WACC?Een modeluitkomst, geen koersdoel.
Hoe groter dit aandeel, hoe zwaarder je veronderstellingen over de verre toekomst wegen.
Een DCF is een methode om de intrinsieke waarde te schatten. Geld in de toekomst krijgt een lager gewicht via een disconteringsvoet. Zo is €109 over één jaar bij 9% discontering vandaag €100 waard: €109 ÷ 1,09.
De methode werkt met kasstromen, niet simpelweg met boekhoudkundige winst. Een winstgevend bedrijf kan veel geld nodig hebben voor voorraden of nieuwe machines.
| Model | Geld beschikbaar voor | Bijbehorende disconteringsvoet | Uitkomst |
|---|---|---|---|
| FCFF | Aandeelhouders en schuldeisers samen | WACC | Waarde van de bedrijfsactiviteiten |
| FCFE | Aandeelhouders, na financieringsstromen | Vereist rendement op eigen vermogen | Waarde van het eigen vermogen |
CFA Institute beschrijft beide routes. Dit artikel gebruikt FCFF en WACC. We trekken daarna schuld af en tellen overtollige cash op. Bij een FCFE-model trek je die schuld niet nogmaals af.
Een gebruikelijke opbouw is: FCFF = EBIT × (1 − belastingtarief) + afschrijvingen − investeringen − toename operationeel werkkapitaal. Gebruik passende operationele belastingen en consistente cijfers. EBITDA alleen is geen vrije kasstroom: belastingen en investeringen ontbreken dan nog.
Ons fictieve bedrijf heeft €16 miljoen EBIT. Met 25% belasting, €3 miljoen afschrijvingen, €4 miljoen investeringen en €1 miljoen extra werkkapitaal wordt de FCFF:
€16 × 75% + €3 − €4 − €1 = €10 miljoen.
Dit is jaar 0, het uitgangspunt. Lees bij een echt bedrijf meerdere jaarverslagen. Eenmalige inkomsten, tijdelijk lage investeringen of vrijvallende voorraden kunnen één jaar uitzonderlijk sterk maken. Noteer elke correctie en de bron; een gunstige correctie zonder onderbouwing maakt het model vooral optimistischer.
We nemen voor de oefening jaarlijks 5% kasstroomgroei aan. Dat is een aanname, geen historisch gemiddelde of voorspelling. In een echte analyse onderbouw je omzet, marges, investeringen en werkkapitaal afzonderlijk.
Voor iedere kasstroom geldt: contante waarde = FCFF in jaar t ÷ (1 + WACC)ᵗ. Onze WACC-uitleg laat zien hoe je die kapitaalkosten opbouwt; hier gebruiken we 9%.
| Jaar | Verwachte FCFF (€ mln) | Teruggerekend naar vandaag (€ mln) |
|---|---|---|
| 1 | 10,500 | 9,633 |
| 2 | 11,025 | 9,280 |
| 3 | 11,576 | 8,939 |
| 4 | 12,155 | 8,611 |
| 5 | 12,763 | 8,295 |
| Totaal contante waarde | — | 44,757 |
De kasstromen groeien, maar hun waarde vandaag daalt in dit voorbeeld per jaar: de discontering van 9% weegt zwaarder dan de groei van 5%. We rekenen met betaling aan het einde van ieder jaar en ronden pas de presentatie af.
Het bedrijf houdt na vijf jaar niet opeens op. De eindwaarde, of terminal value, vat de kasstromen vanaf jaar 6 samen. We veronderstellen vanaf dat moment een stabiele groei van 2% per jaar.
Eindwaarde aan het einde van jaar 5 = FCFF jaar 6 ÷ (WACC − stabiele groei).
Jaar 6 levert in het model €12,763 × 1,02 = ongeveer €13,018 miljoen op. De eindwaarde is dan €13,018 ÷ (0,09 − 0,02) = €185,972 miljoen. Die waarde hoort bij het einde van jaar 5; terugrekenen geeft €185,972 ÷ 1,09⁵ = €120,869 miljoen vandaag.
Bij deze formule moet de stabiele groei lager zijn dan WACC. Ook economisch moet die groei blijvend haalbaar zijn, met passende herinvesteringen en marges. Een hoog groeipercentage voor een paar goede jaren kun je niet zomaar eeuwig doortrekken. De uitleg van Aswath Damodaran bij NYU Stern behandelt deze stabiele groeibenadering en andere manieren om de eindwaarde te schatten.
In ons voorbeeld komt 73% van de bedrijfswaarde uit de contante eindwaarde. Dat maakt vooral de aannames over de verre toekomst bepalend.
| Berekening | Bedrag |
|---|---|
| Contante kasstromen jaar 1–5 | €44,757 miljoen |
| Plus contante eindwaarde | €120,869 miljoen |
| Waarde bedrijfsactiviteiten | €165,627 miljoen |
| Min rentedragende schuld | − €30 miljoen |
| Plus overtollige cash | + €10 miljoen |
| Waarde eigen vermogen | €145,627 miljoen |
| Gedeeld door 10 miljoen aandelen | €14,56 per aandeel |
We nemen aan dat de schuldwaarde €30 miljoen is, alle €10 miljoen cash buiten de bedrijfsvoering beschikbaar is en er geen andere aanspraken zijn. Geld dat nodig is om het bedrijf draaiend te houden, tel je niet nog eens als overtollig vermogen mee.
Controleer bij echte bedrijven ook minderheidsbelangen, preferente aandelen en andere relevante verplichtingen. Behandel leases consistent met je kasstroomdefinitie. Verwatering door opties of toekomstige aandelenuitgifte vraagt eveneens een expliciete verwerking; ons voorbeeld veronderstelt een vast aantal aandelen.
Hier veranderen alleen WACC en de groei na jaar 5. De startkasstroom, eerste vijf groeijaren, schuld, cash en aandelen blijven gelijk.
| WACC | Eindgroei 1% | Eindgroei 2% | Eindgroei 3% |
|---|---|---|---|
| 8% | €15,13 | €17,36 | €20,49 |
| 9% | €12,95 | €14,56 | €16,72 |
| 10% | €11,25 | €12,46 | €14,02 |
De bandbreedte loopt van €11,25 tot €20,49 per aandeel. Dat is geen betrouwbaarheidsinterval en zegt niets over de kans op elk scenario. Het laat zien hoe sterk het model reageert op twee aannames. Onderzoek daarnaast lagere operationele groei, tegenvallende marges en hogere investeringen.
Een marktprijs onder €14,56 is niet automatisch een koopkans. Misschien zijn de kasstromen te gunstig geschat of ontbreekt een verplichting. Bij een veronderstelde veiligheidsmarge van 25% zou de rekenprijs €14,56 × 75% = ongeveer €10,92 zijn. Die korting is een gekozen buffer, geen garantie tegen verlies.
Je kunt de vraag ook omdraaien: welke groei is nodig om de beurskoers te rechtvaardigen? Dat heet een reverse DCF. Met dezelfde overige aannames kan een hogere prijs bijvoorbeeld alleen passen bij meer groei of lagere kapitaalkosten. Toets of die verwachtingen bedrijfseconomisch aannemelijk zijn.
Bekijk de calculator bij intrinsieke waarde en de bredere analyse bij waardebeleggen. Controleer bij iedere calculator welke kasstroom en disconteringsvoet worden gebruikt voordat je cijfers overneemt.
Bij een jong bedrijf zonder zicht op positieve kasstromen draait bijna alles om de toekomst. Bij cyclische bedrijven kan het beste winstjaar een slechte basis zijn. En bij banken of verzekeraars zijn schuld en financiering onderdeel van de bedrijfsvoering, waardoor een eenvoudig industrieel FCFF-model vaak niet passend is.
Gebruik in zulke situaties een model dat bij het bedrijf past en vergelijk met andere waarderingsmethoden. Een DCF met veel decimalen wordt niet betrouwbaarder als de invoer zwak is.
Alleen als het bedrijf daarna redelijkerwijs een stabiele fase kan bereiken. Soms is een langere prognose met geleidelijk afnemende groei nodig. Een vijfjaarsmodel is een vereenvoudiging, geen vaste regel.
DCF is de techniek om toekomstige kasstromen te verdisconteren. Bij de netto contante waarde van een investering trek je ook de initiële investering af. Voor een aandeel vergelijk je de geschatte waarde met de prijs die je moet betalen.
Meng geen kasstroom na rente met WACC en trek schuld niet dubbel af. Schrijf vóór het rekenen op of je FCFF of FCFE gebruikt. Controleer daarna of de eindwaarde nog wordt teruggerekend naar vandaag.
Bronnen en controle: FCFF/FCFE en waarderingsformules gecontroleerd bij CFA Institute; eindwaardemethode bij NYU Stern op 1 oktober 2026. De bedrijfsgegevens, aannames, scenario’s en berekeningen zijn eigen fictieve voorbeelden. Er zijn geen actuele aandelenkoersen beoordeeld.
Hier zie je wie verantwoordelijk is, welke controle is vastgelegd en welke primaire links bij dit artikel horen. Een controledatum tonen we alleen na een echte inhoudelijke controle.
Begrippen, formules en voorbeelden worden gecontroleerd op interne consistentie.
We benoemen wanneer een maatstaf niet zelfstandig gebruikt kan worden.
Voorbeelden zijn bedoeld als uitleg en niet als persoonlijk beleggingsadvies.
